来源：雪球App，作者： 夏至1987，（https://xueqiu.com/1062170191/325339160）

买入石头科技需要把握的几个要点：

1、企业的质地如何，财报有没有雷点？

2、扫地机器人未来的市场空间，之前两年市场萎缩的状况会再次出现吗？

3、行业的竞争格局，石头科技有哪些绝活儿？

4、石头科技的估值。

我们逐项分析一下。

一、企业的质地如何，财报有没有雷点？石头科技的企业质地很不错。

这里我会经常使用最重要的竞争对手～科沃斯去进行对比。

石头科技目前动态PE 23倍（根据2024年业绩快报数据计算），科沃斯动态PE 为56倍。

2023到2024年两年，科沃斯的营收增速为0，同期石头科技保持了30%以上的年化营收增速。

看毛利：

石头科技主打高端、智能、科技路线，扫地机器人产品从2020年以后毛利率一直维持在50%左右，到2024年Q3已爬升至53.8%；科沃斯近两年营收增长乏力，开始以价换量，毛利率从2022年的51%下降到目前的48%左右。

再看资产：

石头科技至去年三季度末的总资产规模为167亿，其中类现金资产，货币资金+交易性金融资产两项合计65亿，占比高达40%，应收账款及应收票据不到3亿，存货规模仅17亿，资产非常干净；科沃斯期末总资产规模132亿，货币资产+交易性金融资产合计40亿，占比30%，应收账款及票据13.75亿，存货规模高达34亿，科沃斯的应收账款和票据，以及存货规模，都远高于石头科技。

最后看负债：

石头科技合并负债仅43亿，其中大头是对上下游供应商的无息货款占用（应付账款及票据25亿），有息负债很少；科沃斯合并负债63亿，在资产规模低于石头科技35亿的情况下，负债多出20亿，有息负债的部分为短期借款6.5亿，应付债券10.3亿；有息负债比率，石头科技对比科沃斯是3.9%对14.3%。

鉴于石头科技优质的资产负债状况，现金流分析可以直接省略了。

小结：石头科技的资产负债和财务状况完爆科沃斯，财报没有雷点。

研究石头科技的投资价值，主要看销售情况（包括国内和海外），市占率的趋势，以及营收和利润的增长情况。

二、扫地机器人未来的市场空间目前扫地机器人的普及率如何呢？

很遗憾，在国内的渗透率只有5%～6%，也就是说，每100户家庭只有5家购买了扫地机器人。

为什么普及率这么低？

还有一个关键的信息，2020年国内的扫地机器人销量就达到了654万台，但之后的两年销量逐年萎缩，到2022年只剩441万台，总销量累计下降幅度高达33%。

从2023年开始，扫地机器人这个品类的销量才再次恢复了增长，2023年是458万，2024年因为自然增长，加上国补、以旧换新等政策的存在，预计销量增长在15%以上。

那么我们提出第二个问题，之前两年市场萎缩的情况，未来会再次出现吗？

为了回答以上两个问题，我查阅了很多资料。

这里存在一些明面上的因素，我们的地产销售这两年很不景气，销售面积连续下降，而扫地机是一个和新房装修强关联的产业。

但其实还有一些更深层次的问题。

首先不得不承认，扫地机器人这个品类，目前还是一个相对昂贵的，很多家庭不能无痛购买的智能电器，单台售价一般在4000元以上。

我指的是那种产品力在线的，能实实在在地解放我们双手的高端产品，不是那些续航差劲，定位导航频繁出问题，遇到点儿电线、地毯就开始变身智障，没有自动集尘，没有上下水或水箱，不能自动清洗拖布，不能解决毛发问题的低级货。

从2018年到现在，我自己家里共购买了4台扫地机器人，分别是早期的两台科沃斯，后面的追觅，以及最新的石头。

我的感受是，这几年扫地机器人的技术进步非常明显，但是整体价格也确实出现了显著的提升。

如果你是在2020年以前，以3000以下的价格购买的第一代产品，那么实际的使用体验大概率是不太好的，因为以前的机器人受限于技术，确实存在各种各样的问题。

你可能会觉得花几千块买了个祖宗，还得时不时清洁它，伺候它，倒垃圾，除毛。机器动不动就迷路、卡住、抛锚、掉链子，用个一两年就懒得再用，然后就扔在角落里吃灰，导致很多初代消费者对扫地机器人失去信心，不愿意复购了。

但如果你看看最新的型号，2024年以后在售的主力型号，一台好用的机器基本上需要4000块以上，比如石头的P20PRO的上下水版，京东卖到4100多，高端一些的型号G30要5500起步。

你将得到一台覆盖以下功能的机器：

智能自清洁基站（拥有智能上下水，无需频繁换水和洗拖布，可以高温消毒，整机和拖布烘干，自动集尘，水箱和管路抑菌防臭，自动添加水箱清洁液等功能）；

最新设计的带自清洁功能的边刷和滚刷，使毛发基本0缠绕（不需要定期清理毛发卷绕）；

底盘带自动升降功能（可以很轻松地越障脱困，再也不怕被家里不平坦的地形和家具卡住）；

可以自动绘制家庭3D地图，直接识别地面和地毯特征去做对应的清洁（比如路过地毯自动升起底盘和拖布）；

结构光识别所有障碍物信息（比如前面有一双拖鞋，地图就会显示一双拖鞋，前面有一条拖在地上的手机充电线，扫地机会自动避让，并显示一团毛线）；

动态伸缩机械臂（根据墙角边沿特征进行自动伸缩，扫净能力更强）；

每分钟200转以上的高速拖布（擦地能力很强，噪声还更低，可快拖，可深度慢拖，智能检测地面脏污程度，并做到复拖）；

内置AI交互大模型，语音控制更精准高效；

可设置宠物模式；

等等功能。

可以看出，现在机器的功能完善度，好用程度，是几年前那些初级阶段的机器所无法比拟的。

这可能是家居领域，近几年在产品形态上进步最快的品类。所以我觉得很多家庭未来受潮流趋势的影响，越来越多的人会重新加入购买的阵营。

况且这个产品还在持续进化，很多以前被认为是疑难问题的，比如拖地力度不够这种的，都可以逐步解决。

即使以目前扫地机器人的好用程度，我觉得渗透率不说达到冰箱、洗衣机那种家家户户人手一台的程度，但30%以上的渗透率是可以设想的。

目前国内的渗透率才5%，发达国家才10%。

不过，这个产品确实是一个偏奢侈向的消费品，属于可选消费，以后人均收入提高了，消费的需求才能逐渐挖掘出来。

我在过去6年时间买了4台，按单价3500算，年平均花费也达到2500块。以后随着扫地机器人销量逐渐提高，产品形态越来越成熟，越来越标准化，年使用成本降低到1000元以下不难。

其实我们只需要简单思考就可以下结论，能解放人的双手和时间，能改善大家生活质量的家居产品，未来的市场空间怎么可能会差？

比如，这个形态（石头G30 Space 探索版）：

以后直接帮你清理茶几、桌面、板凳，擦洗橱柜衣柜什么的，还是挺有想象空间的吧？

我的判断是以后整个行业，营收重回15%以上的中高速增长，国内国外都可以期待。

三、行业的竞争格局扫地机器人整体的竞争格局还是可以的。

国内TOP5的品牌市占率在90%以上。

国外的话，加上一个老牌厂家iRobot，这种美国公司根本不可能是中国公司的对手。

其实现在除了几个顶尖的技术领域，比如芯片、AI等，其他的制造业美国公司都在慢性死亡，竞争力拉跨得很。

以前iRobot在全球有60%以上的市占率，现在陆续被石头、科沃斯等国内厂商超越，石头在2024年二季度首次以22%的全球市占率，超越iRobot登顶第一。2024年前三季度iRobot营收是负增长，从2021年起就一直在亏损，过几年能不能活下来都难说。

所以我们主要关心国内TOP5就好了，分别是石头科技、科沃斯、云鲸、小米和追觅。

国内胜出的企业，到欧美、日韩、东南亚市场那直接就是大开杀戒。

国内市场的占有率方面，以前科沃斯是绝对的老大，但近些年市场份额逐渐被石头、追觅等后起之秀蚕食，主要是科沃斯的技术迭代太慢了，这个公司我觉得还是内部出了点问题。

观察市场占有率。

线上市场方面，根据奥维云网的数据，截至2024年11月，石头科技以26.1%的市场份额首次超过科沃斯登顶第一；科沃斯是25.1%，份额同比下滑达到8.7%。云鲸（18.5%）、追觅（16.0%）、小米（6%）分列三到五位。

线下市场方面，凭借渠道优势，科沃斯还是处在绝对的领先地位，市占率63%，但是同比下滑也达到11个百分点。

开源证券画了一个近几年国内线上渠道市占率的趋势图，大家可以参考一下：

可以看出，科沃斯（深蓝色）的市占率从2021年起几乎是一路下滑，明显是市场竞争力不足；云鲸（黄色）、小米（灰色）的市占率相对稳定，石头（红色）和追觅（亮蓝色）的市占率提升最明显，进步最大。

区别于其他厂商，石头主打的是智能化、高毛利、高价格带的产品（3000-5000元），研发投入最激进，未来利润释放也可能是最猛的。

四、石头科技的估值在谈估值之前，我们要补充一些细节。

首先是除了扫地机器人，石头还有洗地机和洗烘一体机这两个品类，但是目前营收占比很小，未来是否能成长为第二、第三增长极，可以继续跟踪数据。

另一个是营收高速增长的时候，石头的利润去哪儿了？

根据年度快报数据，石头的2024全年营收达到119.2亿，同比增长高达37.8%，但是归母净利润竟然负增长了3个百分点。

从2024年前三季度来看，公司的毛利率下降了不到1个百分点，应该影响不大。

但销售费用率近一年增长了3.7%（从2023Q3的19.6%到2024年Q3的22.3%），研发费用率提升了1.3个百分点，使四项费用率一共提升了5个百分点。

公司的解释是：2024年持续引进、培育技术人才，拓展产品类目，丰富产品布局，在下半年成功推出多款新品。同时，公司制定并实施了积极的品牌策略，加强品牌形象建设和品牌推广。

新品确实多，公司的员工数量确实在膨胀，研发、销售等开支投入力度不小，这些都可以验证。

还有一个，渠道的调整，之前讨论过，公司加大了自营渠道的投入力度，而自营渠道的扩展确实会短期加大成本费用的支出。

只是。。。

以上大部分都来自于公司自述，作为股东来说，营收增长37%，我们要求一个20%的利润增长不过分吧。

现在负增长的，有点说不过去。

但，上面说到了，公司现在的动态PE才23倍。

过去两年，公司的营收年复合增长率在35%以上，2023年的净利润还有一个73%的爆发式增长，2024年随着费用的大幅投入，利润有一个短暂的停滞，倒也说得过去。

如果公司的营收能保持在30%以上，利润增速也在30%以上，那么公司的估值早就在35倍PE以上了，不可能只卖你23倍。

投资要点已经讲清楚了，价值如何各位看官自己评价吧。

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